환율은 기본적으로 외화에 대한 수요와 공급에 의해서 결정된다. 이는 통화량이 증가하더라도 외화에 대한 수요가 증가하지 않으면 해당 국가통화가치가 하락하지 않는다는 것을 의미한다. 뿐만 아니라, 경제학 교과서에서는 중앙은행의 양적완화정책이 통화약세 요인이라고 기술하고 있지만, 소비자 물가 상승이나 환율상승에 영향을 미치는 통화는 본원통화가 아니고 은행대출금을 포함한 협의통화다.

따라서 본원통화량이 증가하더라도 2007년 이후 일본처럼 은행대출금을 포함하는 협의통화량이 증가율이 낮거나 중앙은행이 공급한 본원통화가 다시 중앙은행으로 흡수된다면 소비자물가 상승 및 환율상승에 영향을 주지 못한다.

실질 GDP가 증가하더라도 결제에 필요한 통화가 증가하므로 소비자물가 안정요인이고 풀린 돈이 금융자산을 매매하는 수단으로 많이 이용되더라도 통화가치 하락에 영향을 주지 못한다. 미국은 금융시장이 발달한 국가로서 금융시장이 소비자물가 상승요인을 흡수하고 미국 달러가치 하락요인도 흡수하는 나라다.

한국은행 통계에 의하면 미국과 일본의 경우, 2007년 이후 본원통화량은 큰 폭으로 증가했지만, 협의통화 증가율도 낮고 소비자 물가 상승률은 10년 동안 미국은 연 평균 2%도 상승하지 않았고, 일본은 연평균 0.5%도 상승하지 않았음. 미국달러와 엔화 가치 역시 본원통화량 급증에도 불구하고 10년 동안 안정되었음.  

2007년 대비 2018년 본원통화, 협의통화, GDP, 소비자 물가지수 및 환율 비교

(2007년, A)

(2018년, B) 

증가율(B/A) 

자료 : 한국은행. 연말기준, 연평균환율    

경제학자들과 언론 등에서는 2012년 일본의 양적완화 정책이 엔화 약세원인이라고 주장하지만, 상기와 같은 이유로 설득력이 거의 없다. 2012년 이후 2015년까지 엔화 약세 현상은 양적완화정책에서 찾기보다 일본 시중은행과 기관투자자와 개미투자자들이 당시 가격이 큰 폭으로 하락한 유럽과 미국의 주식 및 부동산에 대한 투자를 늘리는 과정에 달러에 대한 수요 증가에서 찾아야 할 것이다.

이유는 일본 중앙은행이 양적완화정책을 선택하지 않았더라도 한국보다 신용창출 배수가 훨씬 낮은 일본의 경우, 경제활동참여자들이 대출을 받거나, 회사채 발생을 통해서 자금조달이 얼마든지 가능하므로 유럽과 미국 주식은 물론 부동산에 투자할 수 있었기 때문이다.  

환율이 상승하거나 하락하면 주식과 회사채를 발행한 수출업체 및 수입업체 원화표시 매출액이 증가하거나 하락할 수밖에 없음. 수출업체는 연평균환율이 10% 이상 상승하면 달러표시 수출단가를 인하할 수 있으므로 수출량도 증가하고 수출금액도 크게 증가. 이에 더하여 수출을 통해 획득한 달러자산도 환율이 상승하면 원화환산 금액이 증가함. 따라서 환율은 상장기업 매출액 증가와 영업실적 개선은 물론, 중요한 주가상승요인으로 작용함.

반대로 수입업체는 환율이 상승하면 수입물량을 줄이는 경향이 있으므로 매출액도 감소하고 환차손도 발생함. 이 경우, 수입업체는 매출액도 감소하고 영업실적이 악화되므로 중요한 주가 하락요인으로 작용함.  

금리가 상승하는 원인이나 배경이 더 중요한 통화가치 영향요소임. 대개 경기 호황 국면에서 자금에 대한 수요증가로 금리가 상승하면 통화가치 상승요인임. 하지만, 금융회사 부실채권 증가 등으로 환율상승요인이 발생하면 시중 유동성이 외환시장으로 이동하는 과정에 시장금리도 상승하고 환율도 상승하는 경향이 있음.

또한, 외환위기 국가는 추가적인 환율상승을 억제하기 위해서 금리인상을 하지만, 환율상승요인이 베네수엘라처럼 심각한 경상수지 적자에 있다면 금리를 인상하더라도 환율은 추가적으로 상승(통화가치 하락)할 수밖에 없음. 참고로 신흥국의 경우, 금리수준은 선진국보다 높지만, 통화가치는 낮은 것이 일반적. 신흥국의 실물경제와 금융시장 및 외환시장이 선진국보다 불확실성이 크기 때문임.  

1. 수출업체의 경우,

매출액 마진율이 4% 이내인 수출기업들은 외국 수입업체와 수출계약체결 이후 환율이 수출대금 결제기간 동안 5% 이상 하락하면 수출할수록 경영난이 심화될 수 있음. 이에 따라 조선업체 등은 선물환을 매도하는 방법으로 환위험에 대비하고 있음.

하지만, 환율이 거꾸로 큰 폭으로 상승하면 선물환 매도를 했기 때문에 경영위기에 직면할 수 있음. 선물환의 경우, 레버리지가 크고, 환율 상승폭도 연간 50% 이상 상승할 수 있기 때문임.

2. 수입업체의 경우,

수입업체들의 경우, 원자재 수입계약 체결이후 환율이 상승하면  결제에 필요한 원화자금이 더욱 증가함. 이에 따라 원자재 수입업체들은 환율상승에 대비하여 선물환을 매수하는 방법으로 환위험을 관리하고 있음. 하지만, 환율이 10% 이상 하락하면 선물환을 매수했기 때문에 해당 수입업체는 경영난에 직면할 수 있음.